Брифинг акционера

Вы — инвестиционный директор промышленного предприятия. У вас 15 лет и одна задача: довести акционерную стоимость до млн ₽. Чем быстрее — тем выше итоговый балл.

КАК УСТРОЕНЫ ДЕНЬГИ

Каждый квартал предприятие зарабатывает EBITDA — базовый бизнес плюс введённые проекты по мере выхода на мощность. Из неё платятся налог на прибыль, проценты по долгу, поддерживающий CapEx и транши по стройкам. Что осталось — падает на счёт. Отдельного «дохода от инвестиций» нет: проект начинает приносить деньги только после ввода в эксплуатацию, а до этого лишь потребляет CapEx.

ЗАЯВКИ И ИХ ДОСТОВЕРНОСТЬ

Цифры в заявке — то, что заявил инициатор. Чаще они завышены, но иногда служба даёт запас и реальный эффект оказывается выше. По каждой заявке доступны четыре действия:

• Уточнить предпосылки — заказать независимую проверку. Стоит около 1,2% CapEx и один квартал: в следующем квартале придёт диапазон фактических значений. Диапазон несимметричный и может оказаться как ниже заявки, так и выше — примерно каждая четвёртая заявка на самом деле консервативна.
• Пересобрать по уточнённым данным — отдельная кнопка, она разблокируется, когда придёт уточнение. Переписывает базовый сценарий по результатам проверки: середина уточнённого диапазона и фактический срок стройки. Штрафа нет, это просто честная заявка — цифры могут уехать и вверх.
• Срезать без проверки — тот же возврат инициатору, но без данных: вы просто требуете убрать оптимизм. Срезается 6–14% эффекта, CapEx растёт, срок +1 квартал. Это грубый инструмент на случай, когда на проверку нет ни денег, ни квартала времени: он спасает от плохой заявки, но на честной уничтожает часть стоимости. Нормальный порядок — сначала уточнить, потом пересобрать.
• Одобрить — начинается стройка, деньги уходят траншами.
• Отклонить — заявка закрывается, инициатор запоминает.

ЛИКВИДНОСТЬ — ПЛАНИРУЙТЕ ЗАРАНЕЕ

Транши по стройкам уходят каждый квартал независимо от того, есть ли деньги на счету. Если денег не хватит, банк закроет разрыв экстренным кредитом автоматически: ставка по всему долгу вырастет на 0,5 п.п., доверие совета упадёт на 8. Справа есть прогноз денег на четыре квартала вперёд — привлекайте долг заранее, до того как прогноз уйдёт в минус.

ПРАВИЛА

• Стоимость бизнеса (EV) = EBITDA за 4 последних квартала × 5,35 — это стоимость операций без учёта того, чем они профинансированы
• Акционерная стоимость = EV + деньги − долг. Это и есть цель: то, что осталось бы акционеру после погашения долга. Занимать в долг само по себе её не поднимает — деньги приходят и тут же вычитаются как долг, растёт она только за счёт EBITDA
• На графике рядом идёт вторая линия — собственный капитал по балансу: те же активы, но по остаточной стоимости, а не по доходности. Расхождение двух линий и есть созданная вами стоимость
• Ковенант: чистый долг / LTM EBITDA не выше 3,0х; выше 3,5х — штраф по доверию
• Доверие совета: ноль — отставка. Кассовый разрыв закрывается экстренным кредитом по повышенной ставке
• Ставка дисконтирования 14% годовых, налог 20%, налоговая амортизация 10 лет, экономический срок проекта 15 лет

Автор — Максим Коркодинов, финансовое моделирование и инвестиционный анализ.